桂林三金三季報點評：三季度業績承壓，看好未來彈性

　　類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：劉生平 日期：2015-10-29

　　事件：公司10月27日晚間發布定期公告，2015年前三季度實現營收8.87億元，同比下滑7.54%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.83億元，同比下滑12.68%;基本每股收益為0.48元。同時預告15年凈利潤增長-20%~20%。

　　點評：

　　三季度業績承壓，基本面向好。中藥城搬遷對產能的影響消退，公司二季度走出業績谷底，但仍受到藥品行業景氣度回落，各省招標滯后的大環境影響，第三季度收入同比下滑18%，環比下滑27%，同時，由于計提廣告費用增加，費用率水平有所提升，導致第三季度凈利潤同比下滑29%，環比下滑61%。公司的西瓜霜系列劑型豐富，新劑型推出可提升盈利水平;三金片作為基低藥，提價效應將逐步顯現，隨著11月份各地招標落地，未來主營業績向好。

　　山水保險等待批復，踐行健康中國。公司已走出養老產業布局的第一步，與特華投資控股有限公司共同發起籌建山水保險公司，目前仍在等待保監會的批復，借助地域優勢和資本市場，有望在“健康中國”戰略的時代背景下，打造出醫療服務平臺，提示公司估值。

　　現金充裕，期待外延并購。目前賬上現金充裕，大股東持股比例較高，公司管理層一直著力尋求并購優質的制藥企業，進一步豐富產品線，提升企業規模，后續動作值得期待。

　　維持“推薦”評級。我們預測2015-2017年EPS為0.84、1.01、1.19元，對應10月27日收盤價21.74元的估值為26、22、18倍。考慮到養老產業布局和后續并購預期，維持“推薦”評級。

　　風險提示：1）外延并購不達預期;2）降價風險。

　　投資者可以對桂林三金進行關注，從而進行有利投資。