華蘭疫苗發行價格56.88元，發行市盈率25.31倍，行業市盈率38.6倍。

　　公司簡介

　　發行人主營業務為人用疫苗的研發、生產和銷售。公司擁有國內最大的流感疫苗生產基地。報告期內，公司主營業務產品包括流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。2018-2020年度，發行人分別實現營業收入80，273.82 萬元、104，898.82 萬元、242，632.89萬元，復合增長率為73.86%。根據中國食品藥品檢定研究院旗下的生物制品批簽發信息平臺公布數據，2018年，發行人在國內流感疫苗市場占有率達到52.8%，位居行業首位; 2019年，公司四價流感病毒裂解疫苗、流感疫苗（包括流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗）批簽發數量分別占四價流感疫苗市場及流感疫苗市場比例為86%與42%，均位居行業首位; 2020 年，公司四價流感病毒裂解疫苗、流感疫苗批簽發數量分別占四價流感疫苗市場及流感疫苗市場比例為61%與40%，仍位居行業首位。2018-2020 年度，公司流感疫苗分別實現銷售收入69，734.17 萬元、104，291.74 萬元、242，182.77 萬元，占公司營業收入的比例分別為86.87%、99.42%、 99.81%， 系公司營業收入的主要來源。

　　行業與競爭格局

　　流行性感冒（ Influenza），簡稱流感，作為由流感病毒感染引起的季節性呼吸道傳染病，是每年人類面臨的巨大健康威脅之-一。根據WHO 2017年出版的《流感大流行風險管理》，20世紀以來共發生四次流感大流行。除此之外，全球各地每年還會出現不同程度的地區性流感。據WHO報告，每年流感可導致5%- 10%的成人和20%-30%的兒童發病，全球約有10億人感染流感，其中重癥病例約300-500萬例，死亡病例約29-65萬例。根據復旦大學公共衛生學院余宏杰課題組等學者在《柳葉刀●公共衛生》（The Lancet Public Health）。上發表的研究，中國約有80%的流感相關超額呼吸性死亡出現在60歲及以上老年人中。

　　在我國，甲型流感的年度周期性隨緯度增加而增強，且呈多樣化的空間模式和季節性特征。其中，北方呈冬季流行模式，每年1-2月份單年度高峰，最南方每年4-6月份單一年度高峰，中間區域呈每年1-2月份和6-8月份的雙周期高峰;而乙型流感在我國大部分地區呈單一冬季高發。

　　2013年至2016年，受山東濰坊非法疫苗案、山東疫苗事件等行業黑天鵝事件波及，國內民眾疫苗接種意愿下降，疫苗批簽發數量呈整體下降趨勢;此后，對疫苗流通、銷售等環節進行全面調整，2017 年疫苗批簽發數量相比2016年整體呈回升趨勢。

　　2018年，流感疫苗批簽發數量下降主要系由于長生生物、北京科興及上海生物制品研究所三家廠商停產所致。2019 年，隨著我國新疫苗法規的逐步落地實施以及各廠商積極生產調配，全年流感疫苗批簽發量回升至3，078.4萬劑，同比增速高達90.6%。其中三價流感疫苗占比為68.46%， 四價流感疫苗占比為31.54%; 2020 年，國民流感疫苗接種意識顯著提高，批簽發總量達到5，765.4萬劑，同比增長87.29%， 其中三價流感疫苗占比為41.75%， 四價流感疫苗占比為58.25%，四價流感疫苗的批簽發量首次超過三價流感疫苗。

　　四價流感疫苗自2013 年在美國上市后，逐步替代三價流感疫苗，2018-2019年流感季，美國FDA流感疫苗放行批次中的四價流感疫苗占比約為80.9%。從歐美等發達地區的流感疫苗發展經驗來看，四價流感疫苗逐步替代三價流感疫苗，成為流感疫苗的主流產品。盡管國內流感疫苗批簽發量大幅增長，但與國內龐大的接種人群相比，仍然遠遠無法滿足需求，特別是四價流感疫苗替代三價流感疫苗的趨勢明顯，四價流感疫苗產能不足問題比較突出。同時，由于三價流感疫苗的免疫范圍與四價流感疫苗存在部分重合，接種者通常會選擇三價流感疫苗或四價流感疫苗進行接種，上述兩 種疫苗存在相互替代關系。